Revue économique Octobre

Malgré les tensions géopolitiques et la remontée des prix de l’énergie, l’économie mondiale continue de faire preuve d’une résistance remarquable. Aux États-Unis, la croissance a accéléré au troisième trimestre, soutenue par la consommation et par des investissements toujours importants, notamment dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle. L’Europe résiste, même si son potentiel de croissance demeure sensiblement inférieur à celui des États-Unis. La Chine constitue le principal point de faiblesse : le PMI manufacturier baisse en signalant une nouvelle contraction de l’activité industrielle. L’économie mondiale ne bascule donc pas en récession, mais les divergences entre régions s’accentuent.

La résilience s’accompagne d’un retour des inquiétudes inflationnistes, avec une inflation qui dépasse 3.7% aux États-Unis et dans la zone euro. La forte remontée des prix de l’énergie, sous l’effet des tensions géopolitiques et des perturbations de l’offre, représente une difficulté supplémentaire. Le risque est désormais que ce choc énergétique se diffuse aux coûts de production, aux services et finalement aux salaires. Pour les banques centrales, l’enjeu consiste surtout à éviter que les anticipations d’inflation ne se désancrent.

Face à cette situation, les grandes banques centrales temporisent. La Réserve fédérale comme la Banque centrale européenne ont maintenu leurs taux directeurs inchangés en octobre. Leur position devient néanmoins de plus en plus inconfortable. Une inflation encore trop élevée plaide pour le maintien d’une politique restrictive, alors qu’un nouveau resserrement monétaire pourrait finir par peser sur l’activité. Le dilemme est particulièrement prononcé en Europe, où il faut également composer avec une croissance modeste et des finances publiques sous pression. La situation française rappelle que la hausse du coût de financement peut remettre la soutenabilité budgétaire au premier plan.

Au-delà des prochaines décisions des banques centrales se pose finalement une question plus structurelle sur les niveaux des taux d’intérêt. Les tensions géopolitiques, la réorganisation des chaînes d’approvisionnement, l’augmentation des dépenses de défense et la transition énergétique et le développement de l’intelligence artificielle se traduisent en besoins de financement qui poussent à la hausse les intérêts. Dans le même temps, l’endettement public limite la marge de manœuvre budgétaire de nombreux États. La lutte contre l’inflation n’est pas terminée, mais elle change de nature. Après les déséquilibres liés à la pandémie, ce sont désormais l’énergie, la géopolitique et les contraintes budgétaires qui compliquent la normalisation des politiques monétaires.